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今年第二季度，原油市场从“疯涨”到“崩跌”极端反转。美伊停火协议让霍尔木兹海峡重新开放，地缘溢价全数回吐，WTI单季跌幅达30%。然而，随着SPR降至历史低位、美伊再度交恶、俄罗斯供应持续受扰，第三季度的油价故事远未结束。宽松的基本面与反复的地缘风险，将在未来三个月持续拉扯油价方向。
WTI单季暴跌30% 地缘溢价一夜归零
油价经历第一季度的疯涨后，第二季度随着美伊达成停火协议、霍尔木兹海峡船舶数量从个位数回升至30-40艘，市场焦虑明显缓解。从宏观角度看，全球需求增长低于预期，美国等非OPEC国家产量持续维持高位，最终油价吐光了第一季所有地缘涨幅并创年内新低，WTI跌30%，布伦特跌28%。
天然气则截然不同。关键基础设施受损导致全球近20%LNG出口产能熄火，叠加运力无法立即回补，推高了天然气价格。
原油供需：宽松基调确立，但隐患未消
原油市场基本面从第三季度起进入过渡期，供给端正逐步复苏。
最新OPEC月报显示，阿联酋退出OPEC后产量大幅提升80%，反映出其在美伊战争期间维持出口的能力。但与此同时，乌克兰持续攻击俄罗斯原油基础设施，导致俄罗斯6月产量降至两年半低点，为供需平衡埋下隐患。需求端方面，OPEC连续第三次下修2026年需求增幅至78万桶/日，同时上调了2027年需求预期。VT Markets认为，在供给恢复、需求增长放缓的背景下，油市中期基本面偏宽松。
库存方面，日本、新加坡、欧洲原油库存均降至历史低位。美国战略石油储备（SPR）从3月超4.1亿桶降至不足3.2亿桶，持续动用储备弥补战争缺口。
SPR跌破3.2亿桶警戒线 美伊风险重新抬头
随着SPR持续降低，美伊地缘政治风险再度成为影响短期油价的关键变量，美国还有多少空间应对下一轮冲击？
七月上旬，美伊关系未好转，谅解备忘录效力逐渐瓦解。德黑兰再度威胁关闭海峡，特朗普表态对伊攻击未停。时间仿佛重回3月——Q1的危机并未根除，下半年油价仍面临高波动可能。
VT Markets分析指出，库存低、SPR薄、地缘风险反复，三者叠加意味着油价的“安全垫”已比一季度薄得多。
Q3油价难现单边暴涨 宽幅震荡成主基调
展望第三季度，油价很难再现一季度式单边暴涨。在基本面宽松的前提下，价格中枢本应偏向温和。但中东间歇性“点火”将成为波动核心，消息面主导特征明显。
回看第一季度的演化路径，特朗普可能在8月或9月态度转软，美伊重回谈判桌，届时油价将回归稳定。因此，预计第三季度前期油价将呈现高频率、宽幅震荡；后续随着美伊关系逐步缓和，油价有望稳定在某一区间内。
经历此番冲击后，油价难回去年低点。VT Markets研究团队认为，布伦特震荡区间大概率落在70-90美元/桶。霍尔木兹海峡通行数据、美国SPR释放节奏、美伊双方下一轮表态，将是决定油价方向的三条主线。
